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五分快三代理:系統性風險下,騰訊越來越便宜

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編輯/李壯

5月以來,騰訊股價累計跌幅超過16%。接受《紅周刊(博客,微博)》採訪時,一直看好騰訊投資價值的格雷資產副總經理杜可君卻認為,騰訊股價下跌更多的是系統性風險,和騰訊公司基本面的關係並不大,「騰訊的社交護城河依然穩固」。

對近期突然出現的「飛聊」,杜可君也進行了試用並得出結論:飛聊對微信構成威脅的可能性很小,「但還是要兼聽則明」。即使騰訊有互聯網霸主的光環加持,杜可君對於騰訊的投資價值還是持有辯證的態度——不會一味的肯定。例如,去年經過了組織架構調整之後,騰訊明確要向B端發力。杜可君卻認為,一直以toC見長的騰訊要擴大B端業務其實並不容易。「如果投資者抱着一個發展的態度去觀察騰訊在B端的發展,你會發現騰訊在B端越做越好;但要說騰訊在B端會比阿里、華為這種完全擁有to B基因的企業做得好,並且完全超過它們,我覺得這是騰訊根本做不到的。」

所以,看到騰訊業務變革帶來的不確定性的同時,杜可君更看重騰訊傳統優勢業務的確定性。而且,對於騰訊現在的估值,杜可君認為並不算貴。

股價下跌屬於系統性風險從不擔心騰訊的社交「護城河」

《紅周刊》:您如何看待最近一段時間騰訊股價的下跌?

杜可君:不只是騰訊股價在下跌,A股、港股和中概股當中很多看起來不錯的股票最近都在下跌。這次下跌更多的表現為系統性風險,與騰訊公司本身也沒有太大關係,只是在中美貿易摩擦的環境下,外資減持人民幣資產的一種避險行為。

《紅周刊》:不過,頭條最近上線的「飛聊」卻被市場解讀為微信的潛在威脅。

杜可君:飛聊上線后,第一時間我也下載了。從各方面體驗來說,這款產品本身還是可以的。與微信相比,飛聊在即時通訊和興趣社區的交互方面也做了一些嘗試。但問題的關鍵在於,以興趣社區為主的飛聊可能更偏向于匿名社交,微信更多的是實名社交,相比匿名社交,實名社交的用戶黏性會更強。所以,在微信實名社交關係鏈已經下沉的前提下,要讓用戶把關係鏈遷移到飛聊可能就比較難了。總的來說,現在絕大多數用戶使用飛聊只是在「嘗鮮」,以此改變用戶的使用習慣,我覺得有些不太現實。

《紅周刊》:所以您依舊看好騰訊的社交「護城河」?

杜可君:用戶數量可能會慢慢地接近天花板,但是用戶使用時長方面不會有太大問題。對於騰訊的社交業務,我從來沒有擔心過。

《紅周刊》:除了社交業務,騰訊的遊戲業務也是最近市場關注的焦點。隨着遊戲版號的放開,對於遊戲業務您有什麼樣的預期?

杜可君:今年下半年,騰訊的遊戲業務表現肯定會大幅好轉。其實在今年一季度,騰訊的遊戲業務已經有好轉的跡象,在沒有統計「吃雞」遊戲收入的情況下,整個遊戲業務在一季度已經實現了環比11%的增長。而且,受制於遊戲版號審批暫停,騰訊的遊戲業務從去年二季度持續不振,隨着整個業務增長基數的下降,今年騰訊遊戲業務的同比表現肯定也會有所提升。

《紅周刊》:您還看好騰訊哪部分業務在未來的表現?

杜可君:雖然受宏觀經濟因素的影響,騰訊的廣告收入增速較往年有所放緩,但宏觀經濟並不會一直調整下去。而且,微信朋友圈第三條廣告目前已經全量開放,這也充分說明騰訊也在積極地想辦法應對廣告業務下滑的問題。在金融支付和小程序方面,騰訊的表現也同樣值得期待。

騰訊雲守住「第二」就很好

《紅周刊》:今年一季度,騰訊投資利潤佔比創下新高,您怎麼看待騰訊的投資業務?

杜可君:投資收益的波動會很大,而且騰訊投資的標的太分散,說實話,我很難通過量化的方式對這部分業務進行評估。只能說,騰訊大部分的投資一方面是利用自身的流量為所投資企業賦能;另一方面通過這些企業為騰訊增加支付的應用場景。我覺得,騰訊投資業務的運勢取決於整個中國互聯網生態的進程——如果互聯網還能持續高速發展,騰訊的投資業務就不會出現太大問題。

《紅周刊》:騰訊一直在發力雲計算,但相較廣告、支付和投資業務,雲計算目前還沒有給騰訊帶來實質利潤。

杜可君:是的,截至2018年下半年,騰訊雲在國內公有雲的市場份額佔比大概是在11.8%,與第一名阿里雲42.7%的市場佔有率依然有較大差距。

《紅周刊》:騰訊雲能否在未來縮小與阿里雲之間的差距?

杜可君:不好說,阿里在雲計算方面還是有很明顯的先發優勢。我覺得騰訊先別想去和阿里爭雲計算老大,未來能把整個中國公有雲市場份額的15%吃下來,守住第二的位置就已經很不錯了。好在整個行業未來幾年都會維持高速擴張,即使騰訊始終保持15%左右的市場份額,也能夠享受到市場規模擴張所帶來的紅利。不過,騰訊雲未來可能還會面臨華為和百度的競爭,不會很容易。

《紅周刊》:雲計算可能是下個時代非常關鍵的產業制高點,如果騰訊雲只能佔據百分之十幾的市場份額,是否會對騰訊在下個時代的發展產生某些不利影響?

杜可君:這倒不至於,騰訊的核心還是在於社交內容,騰訊是一家數字消費公司,不是一家面向B端的底層數據服務公司。我們不能要求騰訊什麼都要做,而且什麼都要做好。只要騰訊能圍繞社交,將「連接一切」的商業生態搭建好,就可以了。雲計算只是騰訊增值服務的一部分,能夠穩定在全國第二,我們就應該很滿意了。

《紅周刊》:隨着騰訊各項業務的增長,遊戲業務在未來的佔比是否會持續下滑?

杜可君:一季度騰訊遊戲佔總營收的比重為33%左右,我覺得這個比重就差不多。遊戲業務是騰訊變現的重要手段,騰訊不可能輕易放棄或者縮小遊戲業務佔比。如果騰訊有一天要放棄遊戲業務,我反而可能要看空騰訊了。

向B端擴張前景莫測更應看重騰訊傳統優勢業務

《紅周刊》:和去年被質疑「沒有理想」的時候相比,您覺得騰訊現在有什麼不一樣的變化?

杜可君:我覺得沒有什麼變化,騰訊還是那個騰訊,變化的是大家對騰訊的看法。

《紅周刊》:即使是組織架構變更,騰訊也沒有什麼本質的變化?

杜可君:騰訊搶佔B端的市場的核心在於「搶雲」,只是騰訊雲發力太晚,即使搶也不太可能搶成老大。所以我們還得保持一個良好的心態去看這件事情。不能說騰訊變更了組織架構,又在財報中把「金融科技及企業服務」單獨拎出來,就覺得這是一個多麼了不起的戰略。騰訊向B端發力會在未來呈現出一個什麼樣的真實狀況,短時間我確實是沒有能力進行判斷。相比之下,我當前更看重騰訊傳統優勢業務的增長——如果騰訊的遊戲、廣告和支付業務不再增長,雲計算可無法撐起騰訊的萬億市值。

《紅周刊》:所以您覺得騰訊向B端發力還是存在很大的不確定性?

杜可君:騰訊一直是一家以toC見長的企業,to B和to C的商業模式不一樣,對企業運營的要求、隊伍的建設、組織架構思路都不一樣,騰訊這樣一個「巨無霸」能否輕鬆地適應B端,我覺得不是一件能夠簡單判斷的事情。

而且,騰訊是不是從此要變成一家to B的公司?我覺得這也是不可能的,它的核心業務還是在C端。只是因為以前騰訊B端的業務比較薄弱,現在要加強B端,僅此而已。如果投資者抱着一個發展的態度去觀察騰訊在B端的發展,你會發現騰訊在B端越做越好,但要說騰訊在B端會比阿里、華為這種完全擁有to B基因的企業做得好,並且完全超過它們,我覺得這是騰訊根本做不到的。

《紅周刊》:經過此前股價的多輪下跌,現在騰訊估值是否合理了?

杜可君:以騰訊長時間位於30倍PE之上的歷史估值做參考,現在的騰訊不能算貴。如果說騰訊估值中樞要下移,那麼對應的就是騰訊整體業務增速要放緩。但就目前情況而言,我倒覺得騰訊還不至於到如此悲觀的地步。一家公司業務的發展總會遭遇瓶頸,不可能始終保持30%甚至50%的增長,但是對於騰訊現在的估值,我覺得不能算貴。像騰訊這樣的企業,如果看好它長期的發展趨勢,而且相信它的「護城河」還是很深的話,你就需要給它一定程度的配置。

《紅周刊》:如果騰訊的B端業務真的能給其一些基本面的支持,對騰訊估值中樞也應該會有提振的作用。

杜可君:這倒不一定,B端業務的毛利率一般都比較低,所以說還得從整體業務的角度來考慮。雖然最近一段時間,大家都在談論騰訊的變革,但其實從我個人的角度來說,騰訊的核心競爭力一直都在幾個傳統業務。所以,對當前的騰訊來說,用近5~6年的估值中樞來衡量,應該問題不大。

(本文已刊發於2019年5月25日出版的《紅周刊》)

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